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事件:公司发布2017年三季报,1-9月累计实现营业收入458.63亿元(+3.44%),归母净利润19.40亿元(-8.23%),扣非净利润18.97亿元(-5.83%)。

饲料业务保持量利齐升,综合毛利率提升。粗略估算,公司前三季度农牧板块净利润约6.8亿元,同比下滑23%,单三季度农牧板块实现净利润4.3亿元,同比增长38%,环比大幅增长。从各业务板块看,公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理,优化产品结构,实现量利齐升,三季度饲料增速保持小幅提升,禽料略有下滑,但猪料增速达20-25%,饲料业务毛利率提升,从而带动公司综合毛利率同比上升0.26个百分点。

禽产业链盈利环比改善,养猪战略平稳推进。上半年受禽行业景气低迷影响,种禽价格和商品鸡鸭价格低迷,禽养殖亏损约2亿元,三季度伴随禽流感影响的褪去,鸡肉价格回暖,产业链恢复盈利,缩减了上半年亏损情况;公司三季度出栏生猪约60-65万头,以公司+农户的“新好模式”为主,同比增幅超过120%,实现盈利近5000万元,预计全年出栏量有望达到250万头。

战略重心定位打造产业链,养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务,近两年逐步转型,切入上游养殖端和下游食品端,借助新希望六和品牌,继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端,公司重点发展生猪养殖业务,长远目标规划在2021年达到1800万头,公司今年出栏量预计实现翻倍增长,养殖效率也处于行业领先水平,在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上,种禽更多服务于内部商品代养殖需求,通过禽旺模式塑造食品安全闭环,专注产业链综合盈利能力。在食品端,公司持续推进“生转熟”和“冻转鲜”策略,下沉渠道,升级产品结构,注重培养消费者的品牌敏感度。

我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航,预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。